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旅游酒店:免税垄断格局已定 荐9股

2019-12-04 07:16:55来源:励志吧0次阅读

旅游酒店:免税垄断格局已定 荐9股 2018-0 -04 类别: 机构: 研究员:

[摘要]

本周核心观点:

锦江股份1月经营数据受春节扰动,出租率驱动RevPAR大增。酒店行业步入提价周期下,18年业绩增速及ROE有望持续上行:①锦江1月数据点评:锦江1月份境内酒店整体Revpar提升14.4 %,其中平均房价+ . %,出租率+7. 7pct。其中,出租率大增主要因为春节期间酒店出租率低于平均水平,今年春节在2月,而17年在1月所致,叠加公司采取一定收益管理措施追求Revpar最大化,两大因素叠加,推动了Revpar的高速增长。此外,1月份维也纳数据强劲验证我们之前对其新店业绩将在18年迎来释放的预期。公司整体加盟占比1月份继续提升至84. 9%,轻资产模式推行下有望推动公司盈利能力持续提升。②酒店行业提价周期:我们独家提出“两层四维度”酒店提价周期理论,认为在平均房价主驱动下RevPAR将继续增长,景气度延续。伴随国内连锁酒店行业在供需格局进一步改善、产品升级、租金成本上升倒逼、与CPI联动补涨等因素的共同影响,我们判断国内酒店行业本轮提价周期预计 年以上,空间40-60%,Revpar符合增速5-6%,行业龙头业绩复合增速 0%+,18年预计为增速及弹性最大一年,龙头业绩增速有望达到40%。投资建议:推荐锦江股份(预计18年扣非归母净利10.5-11亿)、首旅酒店(预计18年归母净利9亿元)。

中国国旅:收购日上上海进一步垄断市场,春节三亚免税数据强劲,18年1季报业绩增速预计达50%:①收购日上上海进一步垄断市场:公司2月27日公告以15亿元收购日上上海51%股权。日上上海17年前三季度收入6 亿,净利1.2亿,预计17Q4净利将大幅提高。公司控股日上上海后,进一步垄断市场。1)获有利定价:

日上上海以收益法作为定价依据。其中未把在18年 月到期的浦东机场T2免税店和虹桥免税店的未来收入并未纳入收益法评估范围,我们预计该两个免税店的经营权大概率仍会落入中免或日上囊中,该收购价格不包含此部分期权价值,对中国国旅有利。2)获超预期优惠条件:根据约定,在基准日后的过渡期内(不超过一年)日上上海从关联方采购的免税商品将采取零加价的模式,过渡期结束后日上上海的免税商品将由中免公司统一采购;根据公告数据,日上上海获得约1pct的毛利优惠,18年对应2500万元左右增量归母净利。②短期看一季报业绩预计增长50%:三亚海棠湾离岛免税店18年1-2月购买金额增速约26%左右,符合我们此前判断;叠加北京机场于17年4月并表,18年 月开始实行新扣点率,1-2月同比基数低,预计公司18年1季报增速有望达50%。③长期看发展空间大:居民消费升级+奢侈品消费回流,免税行业长期至少仍有500亿元增量空间;中国国旅为行业绝对龙头,按中国国旅市占率55%计算,对应免税收入275亿元潜在增量。投资建议:预计18-19年净利 1.4/ 8.8亿元,对应EPS为1.61/1.99;2018年PE预计28倍,6个月目标价64.4元。

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